Sådan screener du value-aktier i Danmark

“Billigt” er ikke altid billigt - og i jagten på value-aktier på den ellers højt prissatte danske børs kan det føles som at lede efter nålen i en høstak. Alligevel gemmer der sig jævnligt solide selskaber, der handles til rabat, fordi markedet kigger den anden vej eller frygter kortsigtede skyer i horisonten.

Men hvordan finder du dem? Og hvordan sikrer du, at du ikke blot køber en value trap med lav multipel og endnu lavere fremtid?

I denne guide på kapitalindkomst.dk dykker vi ned i hands-on metoden til at screene og rangere danske aktier ud fra både pris, kvalitet og risiko - trin for trin og med konkrete grænser, værktøjer og faldgruber.

Uanset om du er ny investor med en Excel-fil og ambitioner, eller erfaren stockpicker på udkig efter et skarpere toolkit, vil du efter artiklen stå med en klar proces til at spotte de mest undervurderede selskaber på Nasdaq Copenhagen - før resten af markedet opdager dem.

Nøgletal og kriterier: Sådan definerer du “billigt” i Danmark

Start med de klassiske value-multipler: På det danske marked er det stadig de enkle nøgletal, der fanger de fleste skævprissatte selskaber. P/E under 15 (eller under 12 for cykliske virksomheder) signalerer lav pris pr. indtjeningskrone, mens P/B under 1,5 indikerer rabat til egenkapitalen - særligt relevant i kapitaltunge industrier. EV/EBIT under 10 og EV/EBITDA under 8 filtrerer gældskorrigeret indtjening, og en FCF-yield over 8 % afslører stærk kontantstrøm. Rund af med udbytte-yield over 4 % for at sikre, at en del af afkastet kommer kontant hjem. Disse simple kvantitative filtre lukker typisk 60-70 % af OMXC-universet ude og skaber et første, fokuseret short-list.

Kvalitet som risikofilter: Billigt er kun interessant, hvis indtjeningen holder. Derfor lægger vi et kvalitetslag oven på værdimultiplerne:

• ROIC - WACC: Sigt efter en ROIC mindst 3-5 procentpoint over den skønnede WACC for at sikre økonomisk merværdi.
• Nettogæld/EBITDA under 2,5 (eller under 1,5 i defensive sektorer) samt rentedækning > 5× beskytter mod gearing-risiko.
• Payout-ratio mellem 30-70 % indikerer balance mellem vækst og kontant hjemtag.
• Piotroski F-score ≥ 6/9 er et hurtigt check på regnskabskvalitet, margintrend og balance.

Sektorspecifikke nøgletal giver dig “æbler-med-æbler” sammenligninger og undgår falske positive:

Tilpas dine screenings­grænser til konjunktur og rente: I lavrentemiljøer eller ved tidlige opsving kan du tolerere lidt højere multipler (fx P/E 17) og lavere FCF-yield, mens du i sene cykler eller stigende rentefaser strammer filtret (P/E < 12, EV/EBIT < 8). Hold samtidig øje med sektorrotation: når råvarepriser topper, sænkes krav til cykliske værdier, men hæv krav til finans og ejendom ved hurtige rentehop. Re-evaluer dine kriterier hvert kvartal og sørg for, at minimum 3-5 forskellige sektorer samt både small-, mid- og large-caps passerer skemaet for at undgå for snæver koncentration.

Trin-for-trin: Byg en dansk value-screening og rangér kandidater

1) Definér universet: Start med hele Nasdaq Copenhagen og overvej om small cap-segmentet skal med; likviditeten er lavere, men rabatterne ofte større. Sortér på aktiekode, sektor og markedsværdi, så du kan filtrere eller vægte efter størrelse senere.
2) Indsaml og rens data: Hent de seneste 3-5 års års- og kvartalsregnskaber (resultat, balance, cash-flow) fra selskabernes egne investor-sites eller Nasdaq CPH “Data Matrix”. Træk rådata ind i Excel eller Google Sheets og harmonisér kolonner (IFRS 16-justér lejeomkostninger, fold eventuelle omvendte aktiesplit ind, og brug gennemsnitlig udestående aktier til EPS).
3) Sæt grove filtre: Læg et første lag med klassiske value-multipler (f.eks. P/E < 12, P/B < 1,5, EV/EBIT < 10). Tilføj kvalitetskrav som ROIC > WACC + 1 pct-point, Netto gæld/EBITDA < 3 og Piotroski F-score ≥ 6. Brug sektorspecifikke nøgletal, fx EPRA NAV-rabatter for ejendom og CET1 > 14 % for banker. Denne tragt bør skære feltet ned til 20-40 kandidater.

4) Udregn og rangér med komposit-score: Normalisér hver metriks z-score, vægt fx 50 % værdi (EV/EBIT, P/B, FCF-yield), 30 % kvalitet (ROIC, F-score, gearing) og 20 % indtjenings-momentum (seneste 12 måneders EBIT-vækst vs. 5-års snit). Summér til én samlet score og sortér fra bedst til dårligst.
5) Manuelt sanity-check: Scroll ned gennem to-tre års noter for engangsposter (store frasalg, nedskrivning af goodwill, IFRS 16-effekter). Justér EBIT/EBITDA, hvis store leasingforpligtelser er flyttet til balancen, og brug “clean” EPS til valuation. Kassér selskaber, hvor 30 %+ af seneste års indtjening skyldes one-offs.
6) Værktøjer og datakilder:

• Nasdaq CPH API / OMX Nordic Excel-add-in - pris- og omsætningsdata.
• Euroinvestor & Morningstar DK - hurtige nøgletal og udbytte-historik.
• Nordnet / MarketScreener - insiders, konsensusestimates.
• Excel-PowerQuery eller Google Sheets-IMPORTHTML - automatisk opdatering.

Validering, faldgruber og vedligeholdelse af din value-liste

Kvalitativ due diligence begynder dér, hvor regnearket stopper. Kig først på ejerstruktur: dominerende hovedaktionærer med langsigtet track-record for fornuftig kapitalallokering er et plus, mens kryds-ejerskab og komplekse holdingselskaber råber på ekstra research. Dernæst kommer indtjeningsstabilitet og cyclicality; sammenlign flere konjunkturcykler og se, om marginerne holder, når spot-priser eller fragtrater falder. Vurdér kundekoncentration - én stor off-take-aftale kan gøre EBIT følsom over for en enkelt kontraktfornyelse. Tjek governance: uafhængige bestyrelsesmedlemmer, revisionsudskiftninger og bonusstrukturer afslører, om minoriteter behandles fair. Glem ikke insiderhandler; fortsatte direktørkøb i kursnedture giver et vigtigt “skin in the game”-signal. Danske særheder: lav likviditet (spreads på 2-5 %), IFRS-justeringer som leasing i shipping eller dagsværdireguleringer i ejendomme, samt cykliske top-indtjeninger i råvarer, vind og halvledere. Justér derfor altid valuation-multipler for normaliseret EBIT, og se nærmere på EPRA-NAV, CET1 eller TCE pr. ton dér, hvor det giver mening.

Vedligeholdelsen af din value-liste kræver faste procedurer. Opdatér regnskabstal kvartalsvist, men rebalancér kun halvårligt for at undgå overtrading i de illikvide small caps. Definér klare exit-kriterier: (1) kursen har lukket mindst 80 % af det estimerede “value gap”, (2) ny gældsfinansieret opkøbspolitik reducerer ROIC under WACC, eller (3) Piotroski F-score falder under 4. Sørg for diversifikation både på sektor og markedsværdi - maks. 25 % eksponering mod samme branche og ingen positioner over 10 % af porteføljen. Brug en simpel backtest i Excel/Google Sheets: gem årlige snapshots af score-ranglisten, beregn efterfølgende totalafkast mod OMXCPI og track hit-rate pr. kvintil. En konsekvent journal over køb/salg, spreads og årsager til frasalg giver uvurderlig feedback, når du løbende finjusterer screening-filtre og vægtning af value, kvalitet og momentum.