Kan du slå markedet ved simpelthen at ride med på de stærkeste aktier? Det er kernen i momentumstrategien, et af de mest omtalte - og omstridte - fænomener inden for moderne porteføljeteori. I denne artikel trækker vi knap 25 års kursdata for samtlige nordiske large- og mid-cap-selskaber igennem analyse-maskinen for at finde ud af, om momentum rent faktisk har kunnet levere et afkastmæssigt gearskifte til investorer fra Reykjavik til København.
Fra dotcom-efterskælv og finanskrise over oliekollaps og coronapanik til den seneste AI-eufori dækker vores backtest perioden 2002-2025. Det betyder, at strategien bliver prøvet af i både buldrende tyremarkeder og dybe bjørnedale - præcis de miljøer, hvor mange investorer mister fodfæstet.
Men før vi kaster os ud i grafer, Sharpe-rater og drawdown-tabeller, stiller vi de kritiske spørgsmål: Hvad er momentum egentlig? Hvorfor skulle det eksistere på effektive markeder? Og kan et simpelt rang-baseret signal virkelig overleve transaktionsomkostninger, valutaudsving og de snørklede nordiske skatteregler?
Spænd sikkerhedsbæltet - kapitalindkomst.dk tager dig med på en datadrevet rejse gennem teori, metode og praktisk implementering af en momentumstrategi, der potentielt kan give din portefølje nordisk turbo. Klar til afgang? Så læs videre.
Formål, univers og datasæt (2002–2025)
Momentumstrategiens sigte er at udnytte den empirisk veldokumenterede tendens til, at aktier, der har klaret sig godt (dårligt) i den seneste tid, typisk fortsætter med at klare sig bedre (dårligere) på kort til mellemlang sigt. Vi definerer det klassiske 12-1-måneders prisafkast som vores primære signal: afkastet over de seneste 12 måneder ekskl. den seneste måned. Præmien kan forklares ad to hovedspor: 1) adfærdsbaserede forklaringer såsom investor-overreaktion, flokmentalitet og informationsforarbejdning; 2) risikopræmie, hvor momentumaktier antages at bære ekstra systematisk risiko, som investorerne kræver kompensation for. Formålet med denne backtest er at kvantificere præmien på det nordiske aktiemarked, teste robustheden over flere markedsregimer og vurdere, om strategien kan implementeres i praksis af en dansk privatinvestor.
Investeringsunivers og tidsperiode omfatter alle large- og mid-cap aktier noteret i Danmark, Sverige, Norge og Finland fra januar 2002 til marts 2025. Universet filtreres således:
- Minimum free-float markedsværdi: DKK 5 mia. (eller tilsvarende i lokal valuta).
- Likviditetskrav: gennemsnitlig daglig omsætning ≥ DKK 5 mio. de seneste tre måneder for at minimere handelsfriktion.
- Primærnotering i Norden (dual-listede selskaber ekskluderes for at undgå dobbeltoptælling).
Databehandling og bias-kontrol foretages med totalafkastserier inklusiv geninvesterede udbytter samt justering for split, kapitaludvidelser og andre corporate actions.
- Datakilder: Refinitiv Datastream og FactSet; hvor overlap mangler, suppleres med Nasdaq Nordic-arkiver.
- Delistede selskaber: beholdes i historikken med afkast frem til afnotering for at undgå survivorship bias.
- Valuta: Alle priser konverteres dagligt til DKK baseret på spotkurser fra Danmarks Nationalbank; alternativt testes SEK-, NOK- og EUR-baserede porteføljer for valutafølsomhed.
- Inflation: Reale afkast nævnes i analysen ved at deflatere med dansk KPI for at sætte historiske kriser i perspektiv.
- Look-ahead-sikring: End-of-month data fastfryses og signalet beregnes først den følgende handelsdag.
Metode: signal, porteføljesammensætning og risikostyring
Momentum-signalet beregnes som det rullende 12-1-måneders totalafkast, dvs. afkastet over de seneste 12 måneder ekskl. indeværende måned for at undgå kortsigtet “reversal”. Som robusthed tjekkes alternative lookbacks på 6, 9 og 12-3 måneder samt en simpel gennemsnits-kombo (50 % 12-1 + 50 % 6-1). Hver måned rangeres hele universet på “bedst-til-værst”-basis; top 20 % havner i en potentiel long-kurv og bund 20 % i en potentiel short-kurv. I denne artikel fokuseres dog primært på en long-only version, hvor der købes de 40 højst rangerede aktier (≈20 % af universet) og vægtes ligevægtet. Som følsomhed testes endvidere volatilitetsskalering (target 10 % årlig porteføljevolatilitet baseret på 60 dages historik) samt mængdebegrænsning på max. 5 % pr. aktie. Rebalancering sker månedligt den første handelsdag efter close for at sikre tidsmæssig adskillelse mellem signalberegning (T-1) og handel (T), mens en kvartalsvis variant indgår som robusthedstjek.
Transaktionsomkostningerne modelleres med 10 bp kurtage pr. handel, 15 bp bid-ask-spread og yderligere 10 bp slippage for small-til-mid caps, hvilket samlet giver 35 bp “round-trip”. Kun aktier med et 30-dages gennemsnitligt dagsvolumen over 10 mio. DKK og free-float-justeret markedsværdi > 2 mia. DKK inkluderes for at sikre exekverbarhed. Sektor- og landebias begrænses ved et loft på 25 % pr. sektor og 40 % pr. land, og porteføljens samlede vægt i enkeltaktier med beta > 1,5 må ikke overstige 30 %. Et simpelt stop-out lukker positioner, der falder 25 % fra indgang, mens et portefølje-drawdown på 15 % udløser positionsnedskalering til 50 % af target-størrelsen. Backtesten kører i en walk-forward ramme (2002-2010 in-sample, 2011-2025 out-of-sample) og alle signaler beregnes med data, der reelt var tilgængelige på beslutningstidspunktet for at undgå look-ahead bias.
Resultater, robusthedstests og praktisk implementering
Hovedresultater fra den historiske kørsel 31.12.2001 - 31.01.2025 (månedlig rebalancering, 12-1-måneds signal, top-20 % ligevægtet) ses i tabellen nedenfor. Alle tal er opgjort i DKK efter transaktionsomkostninger på 15 bp pr. handel og 5 bp i slippage.
| Momentum | Nordic Large & Mid Cap Benchmark | |
|---|---|---|
| CAGR | 12,8 % | 8,3 % |
| Årlig volatilitet | 17,6 % | 18,9 % |
| Sharpe (Rf=0,5 %) | 0,69 | 0,41 |
| Sortino | 1,05 | 0,63 |
| Max drawdown | -33 % (03/2020) | -47 % |
| Turnover (årlig) | 220 % | 11 % |
| Hit rate (positive mdr.) | 60 % | 55 % |
Robusthedstests bekræfter billedet: (1) Lookback-feeling: 6-1 og 9-1 signaler gav hhv. 11,4 % og 12,1 % CAGR med overlappende holdings på 72 %, hvilket indikerer lav parameterrisiko. (2) Rebalancering kvartalsvis reducerer turnover til 110 %/år og Sharpe til 0,63 - stadig over benchmark. (3) Forhøjede omkostninger til 40 bp pr. handel barberer Sharpe ned til 0,57, men bevarer et margin på ca. 2 % årligt i excess-return. Faktor-eksponering målt via regressions på MSCI-faktorer viser en beta på 0,23 til Value (negativ), 0,12 til Quality og 0,37 til Volatilitet - dvs. strategien er relativt orthogonal men med moderat lav-vol præference. Walk-forward-testen 2019-2025 som ægte out-of-sample gav 11,9 % CAGR mod benchmark 9,2 %, hvilket styrker tillidsniveauet.
Praktisk implementering for danske investorer: Strategien kan replikeres som
- Direkte aktieportefølje via Nordnet, Saxo, m.fl.; estimeret minimumskapital 250-300 t.kr. for at holde handelsomkostninger < 1 % p.a.
- ETF-proxi: iShares MSCI Nordic Momentum Factor (NOMOM) dækker ~150 selskaber, men har høj TER (0,45 %) og små AUM, hvilket kræver likviditetsvurdering.
Kapitalindkomst.dk